기업가치 60% 폭락했는데 당기순이익 524억?… '완전자본잠식' 아이헤이트플라잉버그스, 투자자들만 '눈물'

영업손실·현금유출에도 장부상 '어닝 서프라이즈' 주가 하락이 만든 840억 파생상품 평가이익의 역설

2012년 설립된 아이헤이트플라잉버그스는 AI(인공지능) 멀티에이전트 기반 통합 교육 운영 플랫폼(EPaaS)과 AI 디지털교과서 공급 등을 통해 학원 비즈니스의 디지털화를 이끄는 어댑티브 러닝(맞춤형 학습) 전문 에듀테크 기업으로 촉망받았다.

미래 성장성에 대한 높은 기대감 속에 수많은 투자자들로부터 우선주 약 790억 원, 전환사채(CB) 약 220억 원 등 1,000억 원 이상의 대규모 자금을 유치했지만, 정작 2025년 말 기준 회사는 자본총계 -1,043억 원의 완전 자본잠식 상태에 빠진 것으로 확인됐다.

더욱 눈에 띄는 기현상은 영업손실과 막대한 현금 유출이 지속되는 와중에도 무려 500억 원이 넘는 당기순이익을 기록했다는 점이다. 이는 기업가치가 1년 새 60% 가까이 폭락하며 발생한 '장부상 착시'인 것으로 드러났다.

매출 줄고 현금 마르는데… 현실은 '밑빠진 독'

'밀당PT'를 운영하는 아이헤이트플라잉버그스의 2025년 감사보고서에 따르면, 본업의 기초 체력을 보여주는 지표들은 일제히 경고음을 울리고 있다. 2025년 영업수익(매출)은 약 304억 원으로 전년(약 363억 원) 대비 약 16.3% 감소했다. 영업손익 역시 약 99.3억 원의 손실을 기록했다. 전년도 146.2억 원의 손실과 비교하면 적자 폭이 다소 줄어든 것처럼 보이나, 여전히 자체 사업으로 이익을 내지 못하는 만성 적자 구조다.

장부상 이익과 무관하게 회사의 핏줄인 '영업활동 현금흐름'은 -147억 원으로, 전년(-74억 원)보다 유출 폭이 두 배 가까이 확대됐다. 영업을 통해 현금을 벌어들이기는커녕 계속해서 막대한 현금이 바깥으로 새어 나가고 있는 치명적인 상황이다.

[자료: 밀당PT 사이트]

524억 순이익의 역설… 주가 하락이 만든 회계적 '마법'

이처럼 본업 지표가 악화일로를 걷고 있음에도, 회사의 당기순손익은 약 524억 원의 대규모 흑자로 돌아섰다. 영업에서 100억 원 가까이 까먹고 현금은 147억 원이나 순유출된 회사가 어떻게 500억 원대 순이익을 낼 수 있었을까?

그 핵심 요인은 바로 장부상의 '파생상품 평가이익'에 있다. 회사는 2025년 회계연도에 파생상품평가이익 약 802억 원과 전환우선주평가이익 약 35.5억 원 등 무려 840억 원에 달하는 회계적 금융수익을 기록했다. 이는 실제 현금이 들어와서 생긴 이익이 아니다. 회사가 투자자들에게 발행한 전환상환우선주(RCPS)나 전환사채(CB) 등에 포함된 '전환권(나중에 주식으로 바꿀 수 있는 권리)'의 가치를 장부상 재평가하면서 발생한 숫자다.

국제회계기준(IFRS) 체제에서는 회사의 주가(기업가치)가 하락할 경우, 향후 투자자에게 주식으로 내어줘야 할 부채(전환권)의 가치도 함께 줄어든 것으로 본다. 회계상 갚아야 할 부채의 크기가 줄어들었으니, 그 차액을 장부상 '이익'으로 처리하는 역설적인 구조다. 즉, 회사의 가치가 폭락한 사실이 오히려 장부상으로는 거대한 당기순이익을 만들어내는 착시 효과를 낳은 것이다.

반토막 난 기업가치… 1,000억 넘게 쏟아부은 투자자들 '손실 구간'

이러한 장부상 마법의 이면에는 뼈아픈 기업가치 하락이 자리 잡고 있다. 파생상품 가치평가에 사용된 아이헤이트플라잉버그스의 주가를 살펴보면, 2024년 말 110,893원이던 1주당 평가액이 2025년 말에는 44,595원으로 곤두박질쳤다. 불과 1년 사이에 회사의 가치가 약 60%가량 증발해버린 것이다.

결국 524억 원이라는 숫자는 회사가 돈을 벌었다는 증거가 아니라, 투자자들의 막대한 손실을 대변하는 지표다. 2025년 말 폭락한 평가 가격(44,595원)을 기준으로 본다면, 2022년 이후 회사의 비전을 믿고 우선주에 약 790억 원, 전환사채에 약 220억 원을 투자한 주주들은 모두 손실 구간에 갇혀버린 셈이다.

기업 가치 폭락이 만들어낸 '524억 장부상 흑자'의 허상 뒤에서, 지속되는 현금 유출과 완전자본잠식이라는 차가운 현실을 마주한 아이헤이트플라잉버그스. 한때 에듀테크 시장의 혁신을 외치던 이 기업이 어떻게 투자자들의 신뢰를 회복하고 재무적 늪에서 빠져나올 수 있을지 업계의 우려 섞인 시선이 집중되고 있다.